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降息政策无效果通货紧缩难遏止　日刺激金融药方缘何失灵

http://www.bond-china.com 2002-7-22 中国国债投资网

　　7月16日，日本银行政策委员会政策决定会议确定，将继续维持现行的“量的缓和”政策。如果9月中期决算之前股市急剧下跌，将进一步探讨追加缓和政策实施的可能性。

　　自2001年3月开始重新实施以来，“量的缓和”政策几乎成了日本银行政策委员会政策决定会议的“保留项目”，然而，就其效果而言，并未能真正有效地使日本的银行业驶入正常运行的轨道。这不能不让人们产生联想和疑问：日本的金融政策缘何不起作用？

　　有一种观点认为，日本的金融政策尽是一些“权宜之计”，缺乏“回春之力”。

　　日本的专家、学者为根治日本经济的“痼疾”开出的“药方”已经很多，有的说日本要尽力扩大内需，有的说日本要制止通货紧缩。而为此投入的巨额财政资金搞公共投资，致使日本政府负债累累，其规模已经远远大于国内生产总值，为此，日本的国家信用评级几乎和非洲的津巴布韦处在同一水平线上。

　　日本银行也采取了种种措施，多次实施降息以刺激经济，乃至日本的利率现在接近于零，尽管如此，日本还是没能有效地刺激内需，物价指数年年下跌。

　　日本银行在没有继续降息空间的情况下，开始通过公开市场操作向市场扩大货币供应量。一是通过扩大购买国债向市场大量投放货币供应量；二是对银行扩大票据贴现大量投放资金；三是通

　　过短期资金市场投放资金。虽然银行方面因此获得了充足的资金流动性，但是，由于银行大量不良债权的存在，宏观经济疲软，所以银行也不敢轻而易举地把资金贷给企业，因为风险实在太大。

　　美国的一位经济学家曾提出，日本银行应该明确的将通货膨胀作为政策目标，也就是说，日本银行应该提出一个通胀目标：比如5％，这样就可以改变市场的预期。当人们认识到几个月后物价有可能会上涨时，就会提前消费。但是大多数人认为这种人为的通货膨胀政策效果不大，日本银行也拒绝实施这一政策。对此持反对意见的人还形象的将金融政策形容为一根绳子，绳子是软的，可以把通货膨胀拽下来，但是不能把通货紧缩推上去。

　　金融政策不起作用的另一个原因是，日本经济早已成熟，物质的供给能力大大高于其国内的需求，汽车和彩电、冰箱、洗衣机等家电产品早已饱和。同时，日本的总人口开始减少。所以，从理论上讲，只要满足供给与需求的平衡，日本经济不应该出大的问题。供给和需求同时减少，那么，价格不会有大幅度的下滑。当然，短期来看日本经济会遇到人力资源重新配置的问题，比如说从传统的制造业向服务业的转移。

　　但是，当我们仔细观察一下日本的市场就会发现问题并不那么简单。日本早已是一个开放式的经济，尽管它对市场的保护政策在世界上是有名的。那么对于日本这个开放式经济来说，影响其物价的就不仅仅是国内的因素，通常的情况下，日本国内和国际市场的物价差会起到很大的作用。同样一件产品，如果日本国内的价格要远远高于国外价格的话，那么，日本国内的价格一定会不断地趋同于国际市场的价格。所以，日本在相当长一段时间内不可能从通货紧缩中解脱出来，因为日本国内物价和国际市场相比实在是太高了。

　　日本物价昂贵的主要原因是其昂贵的劳务费。从全球范围来看，日本的人均GDP是最高的，其人均工资也是最高的，但是日本人的劳动生产率在世界上排行已不再是第一。一般情况下，劳动生产率和物价弹性很大，随着宏观经济状况的变化会发生很大的变化。然而，劳务工资相对来说弹性就小得多，即使随着劳动生产率的降低工资会被下调，其速度要慢得多，且有一个时间差。

作者：马玉安来源：中华工商时报录入：xtatm

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