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金融形势错综复杂　美联储面临降息难题

http://www.bond-china.com 2002-8-12 中国国债投资网

　　下半年错综复杂的国内外经济和金融形势乃至突发事件，将不断从各个角度考验美联储的判断力，一旦美联储决策失误，对美国经济恢复造成的负面影响将难以估量

　　去年，美联储主席格林斯潘和他的同事们果断地连续11次降息，使得美国的各项利率指标达到战后乃至有史以来的最低水平，也使得美国经济能够在一年之内由危转安。但是现在，美国经济就在3月19日格林斯潘宣布美联储的货币政策由“防止衰退”调整为“中性”之后不到半年，美国经济就面临着再次陷入衰退的可能。在这个时候，美联储是否应该果断降息，在美国经济界引起了不小的争论。

　　支持降息理由充分

　　支持降息的一派认为，面对当前严峻的经济形势，美联储如果在年内继续降息则可以在以下几个方面发挥积极作用：

　　首先，降息可以刺激美国疲软的股市。当前美国股市已经跌到相当低的位置。目前包括美林、莱曼兄弟等证券机构都认为当前是最佳的买入时机。而普通投资者并不买账，其中最大的原因就是他们看不到来自政策面对股市的支持。尽管布什总统已经颁布了新的公司财务法案，但是无疑降息所起到的政策示范作用远远超过其他任何政策举动。本周美国股市连续上涨就是投资者对降息保有强烈预期的最好的说明。

　　其次，降息可以继续刺激企业投资。上周五，美国供应管理协会ISM公布，今年7月工厂指数由6月份的56.2降至50.5，是这项数据2月开始使用以来最低水准。正是由于企业投资不足、存货减少才导致第二季度美国经济出现大大出乎预料的低增长。为此，继续降低利率将会起到刺激企业投资需求从而从供给角度刺激美国经济的作用。当然作为消费者，降息同样也可以刺激他们的大型耐用消费品投资需求的增长。

　　第三，降息显然可以通过刺激投资来增加就业。而失业率较高仍然是当前美国经济的一个重要隐患。美国劳工部也公布，因就业市场不景气，7月份雇主新增的员工人数只有6月份的十分之一，失业率仍为5.9%。根据经济规律，衰退后的就业率上升往往有半年左右的滞后。美联储在历史上大都是在就业率稳定回升后，才采取银根收缩政策。因为，就业率回升对经济恢复的含义是：有利于消费增长的稳定，表明企业已开始扩大生产，以应付需求的增长。而根据美联储宣布的经济复苏开始时间到现在已经超过了半年，但是就业状况并没有显露出复苏的迹象。因此从刺激就业的角度来分析，降息仍然是一项十分有效的政策措施。

　　第四，由于未来美国经济存在一系列不确定性，因此降息是保证经济不至于陷入衰退的重要手段。面对接连不断的公司盈利预警和财务丑闻，面对可能爆发的对伊战争，面对潜在的恐怖活动威胁，所有这些都会成为美国经济复苏之路上的绊脚石。因此为了确保美国经济不至于陷入第二次衰退，冒一些通货膨胀风险来进一步调低利率还是值得的，毕竟美联储不像欧洲央行那样把物价水平作为惟一的政策目标。

　　反对派言之凿凿

　　我们在看到支持降息的理由的同时也不应当忽视反对降息的声音，而且近来这种呼声变得越来越强烈。目前，反对降息的人士主要是校园里的经济学家，他们反对降息的理由主要有如下几方面：

　　首先，货币政策从颁布到生效往往需要12个月左右的时滞，当然随着信息技术的发展，货币政策的传导机制已经比从前更加便捷。根据美国国家经济研究局的研究，在互联网时代货币政策的时滞可能缩短到半年左右。虽然时滞缩短了，但是半年毕竟还是一个较长的时期。如果美联储在今年下半年里继续降息，将很难保证这些措施能够及时地发挥作用。更糟糕的是，如果半年之后美国经济已经走上正常增长之路，那么今年的降息政策将可能使经济重新笼罩在通货膨胀的阴影之下。

　　第二，目前美国联邦基金利率和贴现率都已经降低到战后的最低水平，两年期国债收益率已经降低到有史以来的最低点。10年期长期国债和30年期抵押贷款利率水平也都接近了历史最低水平。如果在利率如此低的情况下继续降低利率将很可能重蹈日本央行的覆辙。有研究表明，日本央行的过度降息是日本经济目前停滞的重要原因。而且低利率造成流动性陷阱一旦形成就很难发生改变。

　　第三，降息究竟能在多大程度上恢复投资者的信心。根据过去11次降息的经验，往往都是降息之后并不能引起股市的上涨，绝大多数情况反而是新一轮下跌的开始。而且，在事隔半年多之后，美联储重新祭起降息大旗，更多地会让人感觉先前的政策措施没有发挥作用而必须追加新政策，或者经济状况的严重程度大大超出了先前的预料。因此，由于市场对降息举动的“翻译”具有不确定性，降息必须慎之又慎。

　　美联储进退维谷

　　尽管围绕是否降息，美国理论界出现了完全相反的两派意见，但是我们应该看到，无论是适当降息还是维持现行利率都是美联储现行“中性”政策的政策措施。在当前，继续维持一个适当宽松的货币环境无论是对美国还是对整个世界的经济无疑都是有利的。降息还是不降息使美联储陷入进退维谷的处境。无论最终结果如何，在下半年，错综复杂的国内外经济和金融形势乃至突发事件，将不断从各个角度考验美联储的判断力。美联储需要把握的是目前的金融政策究竟是否适当、是否需要放松银根、何时放松、放松多少。一旦美联储决策失误，对美国经济恢复造成的负面影响将难以估量。

作者：张巍来源：国际金融报录入：xtatm

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