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艰难的抉择——析美联储降息原因

http://www.bond-china.com 2002-11-8 中国国债投资网

　　美联储6日决定降低短期利率，将美国联邦基金利率和银行贴现率分别下调0．5个百分点。这是去年12月以来美联储第一次调整利率，同时也是美联储的一个艰难抉择。

　　美联储是在美国经济复苏明显乏力和消费信心低迷的形势下再次采取降息措施以刺激经济增长的。自从去年年底美国经济摆脱衰退开始复苏以来，经济增长步伐很不稳定。在经历了第一季度高达5％的迅速增长之后，第二季度的增长率急剧降低至1．3％。年中以来，在一系列公司丑闻导致股市暴跌和近来美国可能对伊拉克动武等重大问题的影响下，美国经济复苏面临越来越多的不确定因素，近期前景不明，从而引起许多人的担忧。这一形势对消费者的心理造成很大影响，导致消费信心连续4个月下降，10月份降至9年来的最低点。预测今后6至9个月的先行经济指数到9月份也已出现连续4个月的下降。这对已经开始的圣诞节消费经济无疑将产生严重的制约。一些经济分析人士预测，今年最后一个季度，美国的经济增长率　　可能只有1％左右。因此，美联储恢复降息的主要目的是刺激消费和投资信心，从而刺激消费增长以推动年终消费旺季阶段的个人消费，力图稳定和加快经济增长复苏的步伐。

　　目前美国经济复苏存在着一些不容忽视的问题，需要以降息措施推动复苏。尽管第三季度的增长率初步估计为3．1％，表面看速度并不慢，但是潜在问题也不容低估。第三季度美国经济出现较快增长的主要原因是个人消费开支强劲增长，4．2％的个人消费增幅主要是靠汽车等耐用品消费的开支猛升实现的。第三季度的耐用品消费在第二季度增长2％的基础上猛升了22．7％，其主要原因是由于美国汽车公司推出零利率贷款购车和大幅度退款等临时性促销措施，但这对消费的刺激不大可能长期持久下去。同时，非耐用品开支仅增长了1．3％。可以说，美国的个人消费实际上不但不旺，而且面临一定的结构畸形问题。事实表明，美国的耐用品消费近来已经出现较快降温迹象。以9月份为例，该月美国耐用品方面的消费开支　　下降了5．1％，导致经济增长的主要动力个人消费开支下降了0．4％，是过去10个月中降幅最大的一个月份。这导致了工厂订货减少，9月份美国工厂收到的订货额比8月份下降了2．3％，其中耐用品订货比8月份减少了4．9％。由于消费需求不足，导致美国制造业9月份和10月份连续两个月处于收缩状态。

　　恢复降息对美联储来说是一个艰难的抉择。从近几年的情况分析，以“未雨绸缪”方式提前调整货币政策以实施对经济的宏观调控是美联储惯用的手段。尽管今年第二季度经济急剧减速和年中股市狂泻使得美国经济复苏面临新的危险，需要尽早恢复降息以保持经济复苏势头，但美联储仍在9月下旬的决策例会上继续维持利率不变。这与以前的一贯做法形成明显的对照。究其原因，主要是因为美联储在去年连续11次降息以后，目前已经处于左右两难的境地。一方面，经济复苏乏力需要更为宽松的货币政策来加以刺激。另一方面，美联储可以使用的货币政策武器也越来越有限。

　　从去年12月11日美国的联邦基金利率即银行间隔夜拆借利率降至1．75％以后，美国的短期利率已经处于1961年年中以来的最低水平，表面利率与零利率之间的距离越来越近。如果将通货膨胀因素考虑进去，美国的实际利率基本上已经是零。因此，如果继续降低利率，美联储赖以对经济进行调控的手段也将越来越小甚至有完全失去作用的危险，可能陷入类似日本经济在这方面所遭遇的严重问题。此次降息对美联储来说实在是一个艰难的抉择。

作者：王振华来源：证券时报录入：xtatm

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