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大幅降息还会奏效吗

http://www.bond-china.com 2002-11-13 中国国债投资网

去年美联储11次大幅度降低利率，曾经有效地抑制了美国经济衰退的势头，今年年初，美国出现了较强的复苏态势。但最近几个月来，美国经济复苏却迅速减缓，商品价格持续下降，人们开始担心美国经济可能会再次陷入衰退。尤其是近几周美国的销售、生产、就业和消费者信心大幅下降，企业开始收缩其投资活动。在这种环境下美联储再次调低利率，市场担心为时已晚。并且，美国的联邦基金利率已经降低到1958年来的最低水平，贴现率已经下降到美联储从1913年创立以来的最低水平，短期利率也已经接近于零，货币政策还能够奏效吗？美国会不会像日本那样陷入流动性陷阱呢？

　　首先，美国这次调息为时不晚。因为从当前的数据看，美国经济并不是四面楚歌。美国经济今年第三季度的增长率为3.1％，超过了许多发达国家；美国的房产价格仍然不断上升，抵押贷款也不断增长；美国劳动生产率强劲增长，居民收入持续增加，企业赢利开始回升。美联储这次降低利率的主要考虑是，美国与伊拉克发生战争的不确定性及其相关的地缘政治风险，正开始抑制美国的支出、就业和生产，从而可能会加速经济增长的减缓。通过货币政策的刺激，尤其通过将名义利率目标定在通货膨胀率之下，使实际利率变为负数，美国经济能够获得强大的刺激以便克服当前的疲软局面。这相当于给美国经济购买了一个保险，以防范不确定的地缘政治风险。

　　其次，美国经济不会陷入流动性陷阱。日本的教训说明，当名义利率接近于零时，传统的货币政策将失去效力。由于目前美国的短期利率离零利率不远了，人们自然担心传统的货币政策还有没有作用。但我们注意到，尽管美国和日本都面临着股票市场泡沫破灭后的问题，但是美国的经济状况与日本的情况有很大不同。在美国更加灵活和更具有竞争性的经济中，市场的力量能够更好地发挥作用，过剩的生产能力能够迅速得到消化，资本能够迅速得到重新配置。目前美国的银行体系比较健全，证券市场仍然能够有效运作，而在过去的十多年中，日本却失去了健全的金融体系。此外，美国经济比日本更多地依赖资本市场而非银行进行融资。资本市场与银行不同，它会迅速对资产重新定价，而不像银行那样总是尽可能将问题拖延。由于日本存在问题的银行很多，难以进行新的贷款，日本的经济复苏受到了抑制。因此，与日本不同，美国货币政策的传导机制仍然发挥着重要作用。当然，美国的政治体制也要比日本灵活，能够更好地支持经济政策的实施。事实上，在过去的两年中，美国的货币政策和财政政策对推动美国经济复苏发挥了巨大的作用。

　　这次调息将是今年的最后一次。由于美国联邦基金利率曾经多次在1％以下（比如在20世纪50年代），因而利率下调仍然存在空间。自今年8月以来，美联储认为美国未来主要的风险是经济疲软，但是11月6日美联储宣布，在可以预见的未来，经济增长与通货膨胀的风险将是平衡的。这意味着，除非发生重大的经济冲击，近期美国将不再调整利率。

　　当然，近期美国经济增长仍然存在大量的潜在风险。货币政策也不是美国刺激经济复苏的唯一药方。由于共和党在最近美国国会的中期选举中获胜，共和党在50年来第一次同时控制了白宫、参议院和众议院，因而，小布什政府还可能通过扩张性的财政政策如新一轮减税，来进一步刺激美国经济复苏，以便为自己后年的大选做准备。

作者：宋国祥来源：中国证券报录入：xtatm

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