今年上半年债券市场是一个快速变化的市场，是一个充满机会与风险的市场，也是一个热点不断的市场。如果投资者能够全方位参与国债、企业债、可转换债券的投资，投资收益是令人满意的。
　　处变不惊国债投资小有收获
　　国债市场总体略有小幅上升：上半年行情可以划分为三个阶段，第一阶段是1-3月的缓慢上升期；第二阶段是4—5月份的横盘后快速拉升期；第三阶段是6月份的横盘后急跌期。第一季度的缓慢上升是资金推动型，由于当时处于年初，市场资金非常充裕，各种基本面因素都不确定，因此，行情的演化主要受资金供求的影响，从今年第一期国债招标的结果，7年期010303国债中标利率为2.66%与2002年交易所市场同是7年期的010215国债2.93%的票面利率相比可以明显看出。第二阶段行情是宏观经济基本面预期发生明显变化所引起的。4月份由于一季度的GDP的增长速度为9.9%，出乎市场的预料，比大多数市场人士预计的要高，尽管当时资金面非常充裕，但国债市场却处于横盘状态，5月以来出现的行情带有明显的突发性，“非典”的突发使得人们对预期又进行重新修正。因此，二季度我国经济增长的不确定性正在增加，与一季度相比增长速度放缓是可以肯定的。基于这种认识，市场对债市的定位又重新开始，出现了继续上扬的强势。第三阶段的行情是受货币政策和突发事件引起的。6月23日央行货币政策委员会召开第二季度例会，会议提出应继续保持货币政策连续性和稳定性，保持人民币存贷款利率及人民币汇率的稳定，稳步推进利率市场化改革；加强贷款风险预警和监测，切实防范出现新的贷款风险。5月14日央行在一季度货币政策执行报告中提高了全年的货币供应量目标和贷款目标：全年M2预计增长18%左右。例会再次提及5月末广义货币M2增长20.2%；6月初央行曾表态“择机调整存款准备金率”；联想到例会强调的货币政策要保持连续性和稳定性，在这种情况下，央行“可能收紧”的措施变得越来越清晰，同时也越来越被市场参与者认识，影响债券市场资金供求，同时，市场在6月份还出现了个别券商国债回购到期不能偿还的信用风险，两者结合使市场产生加速下跌的走势。
　　尽管上半年整个国债市场出现较大幅度的波动，许多投资者都把主要精力放在今年新上市的品种中，认为今年上半年国债市场投资机会不多，市场的把握也变得越来越复杂，既有宏观经济方面的突发因素，又有市场方面的突发因素。但是，认真算一算国债市场组合的投资收益率仍为1.7%，折合成年投资收益率为3.4%，这样的国债投资收益率显然是属于较高的。（计算期为期末6月30日、期初1月2日，对于今年新上市的以上市当日为期初、期初价格取二级市场价，计算时不考虑资金的时间价值）如果能阶段性的回避风险，收益率还可更高。
　　大胆出击企债投资回报丰厚
　　企业债总体呈单边上升行情是今年上半年债市的热点：从年初至今基本上处在一个上升通道中，较年初多有较大的上涨。上半年行情可以划分为二个阶段演绎：第一阶段是2003年1月—4月稳步上升后横盘，第二阶段是5月—6月的加速上升后横盘。管理层对企业债市场的重视造就了第一阶段的行情，去年底，两个交易所推出企业债券回购品种，推出当时市场没有出现预期的反映，但从今年初开始，投资者逐渐认识到管理层对企业债市建设的重视，使得企业债的投资被越来越多的投资者关注，一定程度上激活了企业债券，市场对企业债券的投资价值开始重新评估，随着价格的不断上扬，其收益率也逐步下降，由于企业债券要交纳所得税或利息税，扣税后的收益率与期限相近的国债的收益率相差无几，于是出现了近1个多月的横盘。宏观面出现的一些不确定因素和《保险公司投资企业债券管理暂行办法》的出台催生了第二阶段的行情：“非典”的突发，“非典”对我国经济的影响到底有多大的不确定性，以及《保险公司投资企业债券管理暂行办法》将保险公司的投资范围由只允许投资中央企业债扩大到自主选择购买经国家主管部门批准发行，且经监管部门认可的信用评级在AA级以上的企业债券；投资比例由原来的不得超过公司上月末总资产的10%提高到20%。按照20%上限计，保险公司进入企业债券市场的资金总量在理论上将达到1400多亿元，比原先新增700多亿元。“非典”的突发，产生了这一阶段的突发上攻行情，《保险公司投资企业债券管理暂行办法》的出台使得企业债避免了急跌行情。
　　虽然上半年企业债市场出现了较长时间的横盘，但整体仍有较大幅度的上扬，许多投资者主要关注企业债的一级市场，对二级市场的投资非常谨慎，普遍认为企业债二级市场的投资风险较大，但是算一算企业债市场组合的投资收益率为3.3%，折合成年投资收益率为6.6%，这样的企业债二级市场投资收益率显然是出乎许多投资者的预料。（计算期为期末6月30日、期初1月2日，对于今年新上市的以上市当日为期初、期初价格取二级市场价，计算时不考虑资金的时间价值）如果能阶段性的回避风险，收益率还可更高。
　　重点出击可转债魅力无限
　　可转换债券票面利率不断提高、条款不断创新、空前活跃：2002年在管理层积极扶持转债市场的态度下先后发行了五只上市公司可转换债券共融资41.5亿元，加上市场上已有的机场转债和茂炼转债市场规模达到63.8亿元。在转债发行的过程中由于股票市场的下跌，转债的转股期权价值难以体现，二级市场持续下跌，一级市场发行也每况愈下，转债市场陷入低谷。2003年以来转债市场的交易日趋活跃，转债市场开始回暖，已有的转债品种的市场价格开始上扬，具有转股价修正条款创新优势的钢钒转债上市之后，定价就在面值以上并稳定运行。相对条款无新意的民生转债在上市之后随着股票强势表现而价格节节上扬，演绎了转债投资的强势盈利效应，彻底坚定了投资者对于转债市场的信心，随后发行的雅戈转债、丰原转债、铜都转债以及龙电转债等，都有不同程度的创新，而最近发行的桂冠转债的持有到期兑付的收益率为3.21%，已经高于相同期限的企业债的收益率水平，因此一级市场受到投资者的极力追捧。转债二级市场的强势也是有目共睹的，在民生转债上市之后，年初至今转债市场明显地强于股票市场和债券市场，转债指数最高上涨近18%，成交金额也持续放大在4月份以后平均日成交总额近5亿元。
　　上半年整个可转债市场可谓是出现历史上最好的投资机会，但由于其与股票市场密切相关，许多投资者出于回避风险的考虑，认为可转债的风险与国债和企业债相比要大，对这一市场参与的积极性不高。从今年整体市场情况看，到6月30日为止，市场上交易的12只可转债，有三只近期上市的新可转债跌破上市当日收盘价，二级市场投资为亏损外，其余二级市场投资全部盈利，最高的民生可转债投资收益率为21%，最低的燕京可转债投资收益率为2.5%，可转债市场组合的投资收益率仍为5.3%，折合成年投资收益率为10.6%。（计算期为期末6月30日、期初1月2日，对于今年新上市的以上市当日为期初、期初价格取二级市场价，计算时不考虑资金的时间价值）如果能在品种选择和阶段性的回避风险上多下功课，投资收益率空间非常广阔。