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中期券来年有望唱主角———2004年债市展望

http://www.bond-china.com 2003-12-5 8:08:00 中国国债投资网

央行在出台提高准备金率的措施后备受多方的诘难，在今后的政策取向和实施中必然会更加谨慎。值得注意的是央行在公布调控效果并不明显的10月份金融形势运行情况报告时特意表示：“人民银行的有关政策调整和发出的一系列政策信号正在发挥作用，货币政策实施的效应开始显现。”从这一表态看，央行有意向市场表达金融状况正在好转的信息，以安抚市场对央行后续紧缩手段预期的恐惧心理。
　　目前债市已经出现以短期和浮息品种为热点的局部行情，但由于年底还存在资金周期性紧张的可能，市场的心态仍在逐步恢复中，我们判断年底前的债市总体会表现为震荡整理、整固底部的格局。明年初在平稳的政策面以及偏松的资金面的支持下，会逐步小幅走高，最后在二季度初左右随着改善的基本面而全面转暖。
　　之所以认为是在这个时点，是因为有春节这个季节性因素，同时今年各项物价指标均在3、4月间达到峰值，在今年的高基数基础上，明年在这个时段出现明显回落的机会较大。在这个过程中，我们认为债市可能会呈现以下的特征：
　　资金市的性质大为削弱，政策面和基本面的影响力加大，以前单边市格局会有所改变，行情表现会比较反复；交易所债市由于投资主体资金实力不强，券商受困于自身问题、委托理财式微、证监会重申“三铁律”、回购标准券调低等因素，有效需求将锐减，而银行间市场无论资金实力和需求都比较强，极可能演变为与以往不同的银行间市场带动交易所市场的格局；短期和浮息品种受制于票面利率较低和获利空间较小，而且目前回升幅度已较大，而大众对长期券的顾虑难以完全消除，中期品种有望成为明年行情的主角，尤其是票息较高，流动性好的品种，如03国债11以及国开行增发的一些掉期品种。
　　明年可能还有一些来自于制度方面的不确定因素，如开放式回购和远期交易的引入。但我们认为，这些因素时日已久，已经被市场充分消化，不会对总体市场走势产生大的影响。基于上述判断，我们认为目前就是债市的底部区域，投资者应把握机会。
　　在财经评论充斥媒体的今天，投资市场无疑会受舆论导向的影响，一些中性消息也往往理解为利空，我国经济制度的缺陷，也加重了市场上的从众心理。在目前情况下，顺势而为固然可取，但把握主流，理性判断更为重要。

作者：大鹏证券朱铭杰来源：证券时报录入：sss

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