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债市：短期冲击带来阶段性机会

http://www.bond-china.com 2007-3-19 16:22:00 中国国债投资网

中信证券杜雄飞
　　3月17日晚，两会刚刚闭幕，中国人民银行就宣布加息。从时点上看，选择在两会之后，美国降息之前，可以说是恰到好处。
　　纵观2004年10月28日的加息和2006年8月19日的加息，均是在两次提高存款准备金率之后，因此提高存贷款利率更多的是体现为对前期宏观调控成果的进一步巩固。从目前的宏观经济情况来看，过热程度远远小于2004年，但是要大于2006年下半年。因此，我们预计本次加息对市场产生的影响可能也会介于上两次加息之间。
　　从2004年的加息对市场的冲击来看， 10月28日升息当天交易所债市跳空大幅低开，随后振荡下跌，上证国债指数当日最大跌幅接近1.5％。但是，随后在资金面持续宽松的情况下，市场仅调整1个月左右的时间，就呈单边上扬的走势，出现了长达1年多的牛市。2004年的升息，仅对当日市场产生巨大的冲击，但对中长期走势来说并没有影响。
　　从2006年8月19日的加息对市场冲击来看，更是短暂，在升息当天，上证国债指数跳空低开，最低到109.6点，下跌幅度达0.5%，随后即出现反弹。升息对市场的影响仅仅持续不到一周的时间。
　　从本次升息的影响来看，综合宏观经济以及债券市场情况，我们认为对债券市场的冲击可能介于上两次升息之间。
　　主要是考虑到以下因素：一是在本次升息之前，由于市场的加息预期，在收益率曲线的变化上其实已经有所反映。二是目前市场的资金面依旧充裕，商业银行对债券的配置需求压力依然较大。三是从国际环境来看，外部加息的空间已经不大，我们如果逆市而行，则在人民币升值预期的背景下，更会引致外部资金的流入。不排除央行数量型货币政策的进一步出台，这将可能对市场带来持续性影响，并且股市对债市的影响也不容忽视。
　　具体来讲，预计本次升息后收益率整体上升10-20BP的可能性较大。从收益率曲线的变化形状看，短债的反应将最为敏感，收益率最初上升会较大，但随后会部分恢复；中期债券收益率所受到的影响最大；长期债券收益率的上升幅度次之，恢复的速度可能会相对滞后。收益率曲线也将进一步陡峭化。在市场短暂的下跌后，将可能迎来一轮反弹行情。

作者：杜雄飞来源：录入：sun

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