今年，凭证式国债销售几度出现了排队抢购的热潮，其实，老百姓忽略了一个更具投资价值、更方便的国债投资场所，那就是收益率更高而风险较小的交易所国债市场

    5月15日，2001年凭证式二期国债与投资者见面，其发行截止日期为7月14日。业内人士认为，本次国债仍会再掀抢购热潮。在凭证式国债的一片热销声中，我们应该进行一些冷思考，是否凭证式国债就是老百姓的最佳选择了呢？显然不是，因为老百姓忽略了一个更具投资价值的场所，那就是收益率更高而风险相对也很小的交易所国债市场。

　　烫手山芋成了香饽饽

　　为什么以前一度成为烫手山芋的凭证式国债如今竟成了香饽饽呢？究其原因不外乎以下两个：其一，与银行存款利率相比凭证式国债收益率明显高出一筹。本期凭证式国债三年期、五年期的票面利率分别为2．89％和3．14％，而同期限的银行存款利率扣除利息税后分别只有2．16％和2．384％，前者比后者分别高0．73个百分点和0．756个百分点，收益足足高出三分之一有余。追逐更高收益是资本的本能，在我国投资渠道相对狭窄的今天，存银行的钱转而投资凭证式国债无疑是明智的选择。

　　其二，凭证式国债收益稳定且几乎没有风险。目前利率见底已是公认的事实，未来利率走势将是稳中有升，对于一般的附息国债持有者而言，一旦央行提升利率，附息国债价格将应声下跌，在此期间若提前变现将遭受资本损失。而投资者在购买了凭证式国债后不但可随时到原购买网点提前兑取，在取回面值的同时并可按实际持有时间及相应的分档利率计付利息。也就是说，凭证式国债的持有者在遭受升息风险时不但能保住面值而且还小有收益。

　　因此，凭证式国债凭借其较高的收益性（与银行存款相比）、较低的风险（与一般国债相比），非常适合老百姓投资，它的热销也就在情理之中了。

　　交易所国债更具魅力

　　如果算上5月10日开始挂牌交易的0103券，现在上海证券交易所挂牌交易的国债共有8只，其基本情况如表1所示：

　　交易所国债具有凭证式国债所不具备的两大优点：首先，从收益率看，交易所市场的附息国债比同期限凭证式国债的收益率高。这可以从两个方面进行比较：

　　一是静态的比较，即如果对所购买的国债一直持有到期的话，国债收益率将不受持有期间利率波动的影响，购买时的到期收益率将成为真正的可实现收益率。交易所市场上的896券的剩余年限为2．477年，比三年期凭证式国债短了半年，但其到期收益率也有2．819％，只比三年期凭证式国债略低0．08个百分点；696券剩余年限为5．096年，与五年期的凭证式国债相近，其到期收益率更是高达3．564％，比五年期的凭证式国债收益率高出0．42个百分点。

　　二是动态的比较，即如果不持有到期而中途出售的话，交易所国债的收益将更高。按规定本期凭证式国债提前兑取时，利息按投资者实际持有天数及相应的利率档次计付，即从购买之日起持有期限不满半年不计付利息，若提前兑取凭证式国债将不可避免地遭受利息损失。交易所国债就不存在这个问题，只要持有期间利率不上升的话，由于每年都有付息，利息将即时反应在价格上，随着时间的推移，价格将自然上升。表2列出了今年以来短短四个半月时间内交易所各券的升幅，896券和696券已经分别上升了2．32元或2．01％和4．09元和2．83％，折算为年涨幅分别为5．63％和7．94％，而上升幅度最大的9704券的涨幅为6．68元或4．96％，折算成年涨幅为13．91％，可见若中途出售的话，交易所附息国债将能获取非常可观的收益，而这是凭证式国债所不可能做到的。

　　其次从风险的角度看，交易所浮息券的风险非常小，将是厌恶风险的投资者的最佳选择。顾名思义，浮息券每年付息是变动的，是在一年期银行存款利率的基础上加浮动利差得到。一般国债总要面对利率上升带来的价格下跌的风险，而浮息券因为其收益率可以随着银行存款利率的升高而水涨船高，不但规避了利率上升带来的风险，甚至可以享受利率上升带来的好处。据粗略估计，对于浮息券0004和0010来说，央行每提升利率一个百分点，两券收益率若保持同步上升，则价格不但没有相应下降，反而会上升0．90元和0．40元，并且如果算上对未来收益的预期，两券的升幅还会更大，从而有效地规避了利率上升风险并有所收益。而凭证式国债虽然能保证投资者的收益在利率上升时不受损失，但无论如何享受不到利率上升带来的好处，并且在利率上升后，由于其收益率与银行存款利率的差距缩小甚至还不如银行存款利率，将会促使部分持有者提前兑付以及时换取收益更高的券种，这样不免遭受利息损失。

　　投资习惯待改变

　　因此，无论从收益的角度还是从风险的角度，交易所国债都比凭证式国债更胜一筹，交易所国债较高的收益、较低的风险、良好的流通性、丰富的投资品种，使交易所国债市场不但成为机构投资者，也将成为普通老百姓的一个投资热点。

　　交易所国债具有如此大的优势，但是却丝毫未见凭证式国债般抢购的情形。这主要是同一些投资者的投资习惯有关。这部分投资者惯于购买新发行的国债，对高利率时期发行的市价较高的流通国债却不能接受。这也反映出中国投资者的两个极端：一部分敢于刀口舔血，PT股照冲不误；还有一部分则弃高收益的流通国债不买，宁愿排长队抢购一手国债。

　　此外，交易所国债要真正成为老百姓投资的热点选择，还应进一步发展和完善。上市品种应多样化，既要有附息券、浮息券，更要有贴现债券在期限的设计上应合理搭配，除了中长期国债，还应多发期限在五年以下的短期国债，以满足不同投资者的选择。