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企业债承销惊现“赔本赚吆喝”

http://www.bond-china.com 2004-3-5 8:23:00 中国国债投资网

在04中国石化企业债销售中，分销价格跌破99元———企业债承销惊现“赔本赚吆喝”
　　分销商为何“赔本赚吆喝”？其中一个主要原因是为了与已有的大客户保持较好合作关系，“放血”也是迫不得已。因为对于不少券商的债券部门来说，资金量庞大的客户是其做好固定收益业务的重要基石。
　　□本报记者窦彬
　　有可靠消息表明，尽管作为今年首只企业债的“04首旅债”在一级市场中上获得相当良好的市场反响，但是，在随之而来的04中国石化企业债发行中，实际分销价格已经跌破了99元关口，这意味着承销商是在“赔本赚吆喝”。
　　据位于深圳的一家中国石化企业债分销商的内部人士介绍，“分销价格最低只有98.6元，绝大多数的分销价格在99元左右，这一价格较面值大约折价了1%。”该人士表示，这就意味着分销商是在亏本做买卖。据了解，此次中国石化企业债的承销费率为0.6%，因此，分销商的盈亏平衡点是99.4元。以此计算，如果以99元的价格分销1亿元，那么，分销商的亏损额就为40万元。在券商的日子仍然并不好过的背景下，如此亏损额也并非一笔小数字。
　　分销商为何“赔本赚吆喝”？有承销人员表示，其中一个主要原因为了与已有的大客户保持较好合作关系，“放血”也是迫不得已。因为对于不少券商的债券部门来说，资金量庞大的客户是其做好固定收益业务的重要基石，并且依存度相当高。
　　以04中国石化企业债10年期、4．61％的票面利率来看，在现有二级市场上确实缺乏吸引力。02渝城投、03苏园建、01三峡债、02电网15等的到期收益率大多在4.8%以上，收益率较04中国石化企业债高出20个基点以上。尽管如此，对于一些分销商来说，企业债的承销经历仍然弥足珍贵，用一位承销人员的话说就是“这是成长中所不得不付出的成本”。获得业界普遍赞同的是，无论是去年的十六届三中全会所传达的精神，还是今年公布的国务院九条意见，企业债在长远实现大发展是确定无疑的。因此，在目前尽快填补有关债券业务的“空白”已成为一些机构的当务之急。有企业债投行人士比较肯定地表示：“这笔投入肯定会在将来的发展中获得补偿，并且收益会远远大于现在的投入成本。”
　　然而，有业内人士指出，包括证券公司、信托公司等机构在参与企业债承销过程中，完全不必如此急于获得承销的“履历”，适度风险控制也是很有必要的。事实上，已有机构在此方面做出了表率：在去年的03石油债发行中，由于其票面利率仅为4.11%，远远低于市场平均水平，在组织发行期间，其原定的主承销商就突然宣布退出，一度令市场震惊不已。
　　令业界广为关注的是，04首旅债与中国石化债在发行中所面临的形势形成了极鲜明的反差。
　　有业界人士表示，其中一个重要原因就是，发行人是否充分考虑了市场投资者的需求，在发行方案的设计上能否高度重视投资者的投资偏好。在这方面，承销商如何进一步发挥作用也值得深刻反思。有关人士认为：“如果分销商均受伤太重，那么，对整个企业债一级市场的影响将会难以估量。”
　　从去年的实践看，随着中介机构力量的增强，中介机构完全可以在企业债发行中发挥更加重要的作用。例如，联合主承销商的承销模式在去年应运而生，03中铁债的联合主承销商为国家开发银行和中信证券，03沪轨道债的联合主承销商是国家开发银行和银河证券。这是由于，一方面，在股票发行出现萎缩的情况下，承销商较以往年度相比更重视债券发行，从而不得不投入大量人力、物力和财力，以获取较好收益。另一方面，随着单只债券融资规模不断扩大，要求主承销商具备较雄厚的资金实力。
　　其实，承销商在债券承销中并不赚钱已有相当一段时间了。即使是在去年的国债承销中，手续费返还的比例已升至九成左右，甚至有相当部分券商为吸引客户认购，不惜将全部手续费返还给客户。有业界人士指出，在债市处于较弱的状态下，承销商的利益维护并不容易。从04首旅债热销的情况来看，发行人应加强创新以吸引投资者，从而实现各方共赢。

作者：窦彬来源：证券时报录入：zoqin

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