尽管目前升息预期趋于减弱,但今年最后一个季度经济金融形势及其利率究竟如何走向仍为市场所关注。
升息的时间段预期
利率调整的决策程序一般是:由央行货币政策司提出调整利率的建议,经行长办公会议同意后,提交货币政策委员会讨论；如果提议获得多数票通过,再提交给国务院,由国务院常务会议做出最后决定。在整个调息过程中,真正的决策权在国务院,央行仅仅拥有建议权。因此,加息的政治性条件和经济性条件同等重要。
一般来说,月度的统计数据比较模糊,而季度的统计数据比较精确,还有些数据只进行季度统计。央行应该会等到10月中旬------第三季度的宏观经济数字出来以后,才会决定是否提出加息提案。
但即便如此,仍不排除采取"升息"的替代手段变相加息,即"放宽贷款利率波动区间,适当放松存款利率限制"。
人民币投资策略
1、收益率曲线在升息前后的表现。不同的时间段,收益率曲线的形状可能不同,投资的策略判断也会相应不同。
(1)升息前:收益率曲线陡峭化。由于升息预期的增强,资金将集中在短期投资品种上；(2)升息后:收益率曲线平坦化。升息后,短期收益率上升较快,中长期收益率上升有限。
2、升息前后的投资策略。需要注意的是:一味压低久期,主要投资于1年期短期债券或者1年期央行票据,虽然回避了市场风险,但也可能降低收益。同时,由于在升息周期中,收益率曲线近段的弯曲程度可能出现明显下降,因此在控制久期基础上,陀螺型的组合收益将高于久期相同的纺锤型。
(1)升息前(或连续性升息周期内):陀螺型投资模式。在升息前或连续性升息周期内投资于短期,固然机会损失较小,但总体收益并不高；投资于长期,虽然票息较高,但投资风险较大,一定期间内经市值调整后的收益也不高；只有陀螺型投资模式,投资于中期,收益较高,风险较小。
(2)升息后:纺锤型投资模式。升息周期结束后,不久会进入降息周期,宜采用纺锤型投资,即长期投资享受高票息和溢价收益,短期较高收益和高流动性。
3、资金供求状况影响投资策略。
(1)资金供大于求条件下。在这种情况下,流动性不会成为困扰资金短缺机构的难题,并且此时获得的资金成本还相当低廉,产生了投机性很强的债券回购放大投资运作模式,即债券交易无限度地通过债券市场的回购放大机制,获取杠杆效应带来的利差和价差收益。但是,这种通过回购放大操作的模式,有其致命的缺点,一是极度忽视了债券资产的流动性管理和机构自身的流动性管理,二是因片面追求当期高收益率,而忽视了久期和信用差带来的巨大风险。
(2)资金供求基本平衡条件下。流动性管理成为各机构面临的新课题,并且其将取代资金运营效益性第一的地位,从而促使各机构对待债券投资的态度必须变得理性。其策略为:一是抓住一切时机调整债券资产结构,全力缩短债券组合久期和减少持债总量,规避资金面紧张时带来的不确定性风险。二是抓住资金紧张时债券定价混乱的机会,采用无风险或低风险套利技术,规避风险,获得收益。操作中要充分利用债券市场是资金推动型牛市的特点。
(3)资金供不应求条件下。这时,债券投资业务首先考虑未来现金流的预测、安排和管理,债券资产必须与融资性资产负债以及其他资产负债项目在期限和久期上大体相互匹配；其次是要牢记,不能将债券资产的流动性完全寄希望于回购融资或现券买卖交易上,购入债券资产或融出资金必须从到期日角度妥善安排,保证其均衡、顺序到期,以获得重新安排资产流动性的主动权,恢复债券回购业务只能作为临时调剂头寸工具来使用的真正面目。
(4)由于储蓄增长率连续6个月的持续下滑,再加上升息将造成的资金吃紧,我们判断,未来需要关注的将是资金供求基本平衡甚至供不应求条件下的投资策略,目前的市场资金面宽松将是暂时现象。 |
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作者：光大银行资金部 薛宏立
来源：上海证券报 录入：zoqin
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